光大证券测评开山股份：◆技术，节能优势：

　　开山股份是一家以螺杆式空气压缩机为核心产品的民营企业。2010 年螺杆式压缩机国内市场占有率位列（21%）。其核心优势在于掌握了过去垄断在外资手中的螺杆转子设计制造技术，能够大幅提高螺杆压缩机的效率，全谱系产品均达到国家节能标准（2 级能效）。压缩机生命周期中80%成本来自电力，因此节能成为选择压缩机的关键指标，帮助开山在08-10 年创造营业收入与净利润复合增长率分别约为 50%和 70%的高成长。

　　◆行业向好，进军海外：

　　下游需求稳定，未来 5 年国内螺杆式空压机行业 将保持年均 15%左右的稳健增速；明显的行业优势将为公司该业务带来较大幅度的超额增长；同时在海外市场的积极拓展将有望为公司该业务带来一定幅度的额外增长。预计 11-13 年公司螺杆式空压机销量将分别达到 3.3/4.5/5.5 万台，实现销售收入 15/21/25 亿元，复合增长率愈 30%；其中海外销量分别约为1000/2000/4000 台。

　　◆立足核心优势，拓展高毛利新业务

　　以汤炎博士为首的国际团队将确保公司的技术研发优势持续。

　　凭借公司在螺杆空压机领域的雄厚实力，迅速将产品拓展到大功率冷媒压缩机，螺杆膨胀机，螺杆真空泵，气体压缩机等压缩机领域。部分产品已经制出样机或实现销售，并在客户那里取得了良好反应。

　　◆盈利预测、投资评级和估值：

　　我们预测 11-13 年公司实现归属于母公司股东的净利润分别为3.3/5.2/7.3 亿元， 同比分别增长63/57/40% ， 对应发行后

　　EPS2.38/3.65/5.08 元。给予25-29 倍，申购价格 60-70。考虑到公司具有明显的核心技术优势且未来三年业绩平均增速高达 50%以上，我们认为开山股份 2011 年合理市盈率范围在 30-35 倍，对应的上市价格区间为72.00-83 元。

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