毛利率有去年一季度的24.6%提升到28.1%。销售收入的下滑我们认为是行业周期性行为,虽然一季度销售收入所有下滑,但公司2012年螺杆机平均提价5%显示了公司对产品质量和品质的信心,也凸显了公司对产品议价能力的把握。

　　短期偏保守,长期较为乐观。由于公司销售客户很大一部分集中在私营企业,其对信贷紧缩的敏感程度较高,进而影响了公司销售收入的增长。预期2012年,信贷依然偏紧的背景下,我们预计2012年,开山的销售收入增速偏于保守。但我们认为,空压机行业的波动性属于行业特征,从长期来看,开山空压机由于产品品质良好、国际化布局以及不断投入的技术研发,将保障开山长期的增长。

　　中长期来看,我们测算空压机行业产量增速将大致为GDP增速的1.5x。如果未来5到10年,中国GDP年均增速为7%到8%,我们估算空压机产量增速约在11%到12%,考虑通货膨胀因素,行业年均销售收入增速可能为13.5%到15%。由于开山股份过去三年销售增速均远高于行业平均水平,同时开山股份的技术实力以及核心研发能力处于高于行业较高水平,我们认为,未来开山股份中长期增速将快于行业平均水平。

　　业绩预测与估值方法:我们预计开山股份2012年至2014年的EPS为2.47元,2.87元和3.38元,调整的主要原因是空压机伴随国家景气周期下滑,从而影响2012年全行业空压机的销售。预计2012年后,行业将步入上行轨道,将恢复较快增长。出于我们对开山股份长期增速的且可持续竞争能力较强的考虑,我们采用FCFF估值法对开山股份进行估值。我们认为,开山股份的中长期竞争能力未完全反映在股价上,我们认为开山股份FCFF的保守隐含价值为70.8元。维持“增持”评级。