开山空压机公司发布2012年年度中期报告,上半年公司实现营业收入9.45亿元、营业利润2.23亿元和归属于上市公司股东净利润1.79亿元,分别同比增长-14.59%、14.14%和18.94%;当期每股收益0.62元。

点评:

受宏观经济下行影响,开山空压机公司营业收入有所下滑,但公司通过加强成本控制,调整产品结构使盈利能力大幅提升,业绩稳定增长,但增速略低于市场预期。

行业市场需求下降,上半年营业收入同比下滑。

公司空气压缩机主要应用在机械制造、化工、矿山冶金、纺织服装等行业,市场需求与下游行业投资增速密切相关。上半年机械、钢铁、化工等行业受国内宏观环境影响,盈利能力大幅下滑,纺织服装行业虽然是消费性行业,但受出口下滑影响,行业增速也大幅下降。下游行业景气下行,投资意愿下降,致使空气压缩机行业需求下降。

受行业需求下降影响,上半年公司营业收入同比下降15.36%。其中螺杆机销售收入6.9亿元,同比下滑12.95%,但营业收入占比提高2个百分点至74%。活塞空气压缩机销售收入1.39亿元,同比下滑34.56%,营业收入占比下降4.37个百分点至14.89%。压力容器与铸件产品合计销售占比4.9%,其他新产品上半年实现收入5760万元,同比增长24.9%,营业收入占比提高至6.18%。为应对行业需求下滑影响,公司发挥技术优势及营销网络优势,不断推出新产品,加强市场营销,抢占市场份额。螺杆压缩机产品方面,公司3-5公斤低压螺杆空气压缩机、二级常压螺杆空气压缩机、二级高压螺杆空气压缩机等产品推向市场。市场营销方面,公司的关联公司同荣节能科技以合同能源管理服务方式向下游行业标杆企业销售公司螺杆机产品,对公司产品的品牌宣传具有积极作用。另外,公司围绕螺杆主机制造核心技术,不断推出螺杆气体压缩机、螺杆膨胀机、螺杆鼓风机等新产品,将为公司长期发展提供新的业绩增长点。

目前从行业整体状况与公司经营情况来看,行业需求基本已经在底部企稳,但在宏观经济政策不大幅放松的情况下,下半年大幅改善的可能性也较小,因此预计下半年公司经营将相对较为平稳。而去年下半年营业收入仅占全年的44.22%,与上半年相比基数较低,因此下半年公司收入降幅有望逐渐收窄。

成本下降与产品结构调整促进毛利率大幅提高。

上半年公司整体毛利率28.52%,同比提高4.28个百分点,是公司业绩增长的主要来源之一。分产品来看,螺杆压缩机毛利率32.8%,同比提升2.58个百分点,活塞机毛利率8.59%,同比提高3.24个百分点,其他各产品毛利率也都有较大幅度提升,尤其是其他新产品在营业收入占比提高的同时,毛利率也提升9.04个百分点至32.15%,与螺杆机毛利率接近。

公司毛利率提升的主要原因包括: 1) 原材料价格下降。当前公司主要采购成本来自动力系统(电动机、柴油机)与钢材,其中动力系统约占总成本的20%-25%,钢材占比约在15%-20%之间,影响公司采购成本的主要是钢材、铸铁、漆包线等原材料价格。今年以来钢铁价格不断下行,铜价与漆包线价格也不断走低,在行业下行情况下公司也加强了采购成本管控,生产成本有较大下降,因此包括活塞机在内的所有产品毛利率都有所提升。

2) 产品结构调整。总体来看,毛利率30%以上的螺杆机与其他新产品销售占比提升,毛利率相对较低的活塞机销售占比降低,拉升了整体毛利率。另外公司螺杆机产品推出了两级压缩机等产品,节能效果突出,毛利率相对较高,对螺杆机毛利率提升也起到了重要作用。

3) 公司对经销商议价能力较强,行业竞争加剧情况下,首先受影响的是经销商盈利能力。公司主要采用经销模式销售,与市场价格变动相比,公司向经销商的供货价格相对稳定。公司向经销商的销售价格一般远低于阿特拉斯等国外品牌,但是随着公司产品性能提升,品牌逐渐受市场认可,前几年经销商向终端客户的销售价格提升较快,特别是在江浙等地区,公司品牌已经得到客户充分信任,终端客户的销售价格甚至已经与阿特拉斯产品接近,经销商利润丰厚。因此在市场需求不足,行业竞争加剧的情况下,即使终端客户销售价格略有下调,经销商依然有充足的利润空间,公司可以维持产品销售价格,盈利能力相对稳定。

研发支出增加,但财务收入大幅增加,整体期间费用率下降。

上半年公司整体期间费用率3.98%,同比下降3.72个百分点。其中销售费用率2.34%,较去年小幅上升0.09个百分点;管理费用率4.76%,同比上升1.61个百分点;财务费用率-3.12%,同比降低3.8个百分点。管理费用率上升的主要原因是公司加大研发投入和研发团队建设力度,研发支出1418万元,比上年同期增长88.81%,公司还进一步建立、完善研发机构,组建了开山通用机械研究院。

营运资本大幅增加,为保证正常经营,以超募资金补充流动资金。

期末公司应收账款2.8亿元,较年初增加7366万元,增长35.69%,应收账款周转率由去年同期的7.39次降至3.88次,下降3.51次。公司存货4.05亿元,与年初基本持平,但由于营业成本减少,存货周转率下降1.19次至1.67次。预收账款4500万元,较年初减少652.5万元,降幅12.7%。公司应收账款增加,预收账款减少的主要原因是经销商资金较为紧张,公司加大对经销商支持。 为保证公司正常运营,加快新产品开发与推广,公司拟使用超募资金中 2.2亿元元用于补充公司日常经营所需的流动资金,占剩余超募资金的18.6%。补充流动资金后,尚未使用的超募资金9.6亿元,资金较为充足。

盈利预测与评级。

我们预计下半年空气压缩机公司经营将较为平稳,2012-2014年归属母公司股东的净利润3.65亿元、4.28亿元与5.41亿元,对应的EPS 分别为1.28元、1.50元、1.89元,分别同比增长24.2%,17.5%与26.2%。公司目前股价对应2012年PE20.1倍,我们维持对公司的“增持”投资评级。